不知道大家明白一个金融逻辑不：

“债券价格上涨，债券收益率下跌； 债券价格下跌，债券收益率上涨”

有人说，债券的利率不是固定的吗？

例如，十年期的国债发行的时候票面利率是2%，100美元的国债每年派息2美元……

这个票面利率是固定的！关键词票面利率。
但是这个债券发行的时候价格是100美元，那么2年前发行的十年期国债现在的市场价格还是100美元吗？那就不一定了：

如果市场价格高于100美元，那么这个债券的市场利率就低于2%；如果市场价格低于100美元，那么这个债券的市场利率就高于2%

望京博格专门绘制一个美国十年期国债与五年期国债利率走势图，大家或许会发现其实在很长时间中十年期国债利率与五年期差不多，但是最近一年，十年期国债利率涨的比五年期国债多很多。

望京博格继续把中国五年期与十年期的国债利率走势拿出来，大家对比一下就明白了，中国五年期与十年期的利率差距不到0.2%，美国这个五年期与十年期的利率差距差不多0.5%了，别忘了数值上中国利率差不多是美国利率的两倍，中美五/十年国债利率差这个0.2%与0.5%的差距，其实就相当于中国国债利率中0.2%与1.0%的差距

如何解释这种现象呢？

我比较认可张忆东老师的逻辑：

（1）美债供求关系的深刻变化，才是此次美债长端利率超预期上行的核心谜底。

1）外国投资者对美债的需求放缓，外资持有美国国债的比重由2015年底的47%下降至2020年底的34%。

2）新冠疫情后，美国国债发行额较此前年份大幅增加，特别是长期国债，发行额较2019年增加了1倍多。当前市场忽视了美债长端利率上行的结构性问题，市场担心的美国复苏和通胀预期，只是美债收益率上行的次要因素。

（2）外国投资者持有美债比例已经产生质变，美债长端利率更易受供给影响。

1）历史上，外国投资者持续大量买入国债，明显压低了美债长端利率水平，并经常使得长期利率与短期利率脱钩，如“格林斯潘”之谜。随着中国汇率制度改革以及过去1年多美国持续超发货币，目前外国投资者持有美债占比快速下降到2002年以来的低位。

2）随着美债市场投资者结构的变化，美债市场回归到教科书的定义——服务于国内财政政策，使得美债收益率对于短期供给更敏感。

那么，美国政府希望债券利率上涨吗？

我觉得他们不想债券利率上涨，想想1.9万亿的刺激都需要发国债融资。同样差不多2万亿美国的国债发行，如果利率是1.5%的话每年就是300亿美元的利息，如果利率是3.0%的话每年就是600亿利息，美国一年的军费全球第一也就是七千多亿美元……

如果美国继续印钱，其实是对于其美元信用的降低！美国十年期国债利率上涨就反应了这个问题，其他国家都不想继续持有美国国债了，但是美国为了刺激国内经济还要发国债，如何维持美国的信用呢？

结果就看到中东又开始动荡了。最近中美又要开启高层对话模式了，谈判就需要筹码…… 我觉得未来五到十年是中国军工企业的黄金十年！