2020年6月央行公布金融数据：本月新增社会融资规模3.43万亿元，同比多增8099亿元，社融存量增速12.8%，创2018年3月以来新高；M2余额213.49万亿元，同比增速11.1%，增速与上月持平；M1余额60.43万亿元，同比增长6.5%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点；M0余额7.95万亿元，同比增长9.5%。2020年上半年实现净投放现金2270亿元。

总量和增速“看上去很美”，结合当时的宏观背景可知，这是为对抗疫情冲击采取的宽松政策在发挥作用。但如果拆分结构看，如图3-18所示，社融的增长主要是由企业和个人中长期贷款贡献，未贴现承兑汇票大幅多增，反映出在央行严控票据增量的背景下，商业银行可能把表内票据规模移到表外带来规模增长，这可能会引发新一轮监管，导致票据融资下降。且当时受国债发行的影响，很多地方专项债延后发行，社融增量其实较市场主流预期的1.7万亿元相差较远。

此外，M2增速与上月持平，虽然宽信用政策支持银行信贷投放，但财政支出速度略低于预期，对M2增速造成拖累。同时居民和企业存款大幅增多，故M1增速回落。M1-M2剪刀差收窄，说明企业和居民存款定期化，反映实体投资趋于谨慎。社融-M2增速差扩大说明企业贷款需求旺盛，但结合M1-M2剪刀差来看可能是受疫情影响，企业救命资金需求大，而非扩大投资。

表面上，宽松政策持续，金融数据较好，在短期内能够提振市场情绪，但从分项结构和M1-M2剪刀差的存在看并不完全乐观。同时结合管理层6月、7月在各类论坛或接受采访时的对外表态看，2020年下半年货币政策实际已然有拐向趋紧的态势。也正因此，尽管随后的8—10月社融规模因地方债密集发行实现了表面的“超预期”，但股指再难复现上半年各板块“穷追猛涨”的盛况。