北京时间11月3日凌晨2点，美联储11月议息会议如期加息75个基点，使联邦基金利率升至3.75%-4.00%的水平，这是美联储连续第四次宣布加息75个基点。

由于此次会议没有经济数据预测也未更新点阵图，货币政策声明及美联储主席鲍威尔的发言成为市场关注的焦点。

与以往货币政策声明偏“鹰”而鲍威尔发言偏“鸽”不同，本次二者立场罕见出现互换。就在市场判定声明中提到“考虑货币政策滞后性风险”为“放缓加息步伐”信号之际，鲍威尔随后强调的“加息终点更高”、“持续更久”等论调引发金融市场两级反转。

随着美联储“一鸽多吃、群鹰荟萃”，美股昨日先扬后抑，特别是紧跟鲍威尔的发言，三大指数集体跳水，道琼斯指数盘中一度跳水超932点。截至收盘，道指跌1.55%，标普500指数大跌2.5%，纳斯达克综合指数重挫3.36%。

美股三大指数普跌

资料来源：wind，36氪

对于美联储在鹰鸽之间处处留有进退空间的表态，有分析指出这或将加剧市场对美联储的不信任。

作为全球宏观的几大核心变量，美国通胀、美联储加息、美元走强依然是未来资本市场核心议题。11月加息靴子落地后，关于未来的政策利率指引和12月及以后的预期成为市场下一个关注点。

“鹰鸽”之间：美联储的市场操作术

纵观两份声明，整体传递了考虑货币政策滞后性风险、加息终点更高、持续更久的三重信息。

首先，货币政策声明新增一段表述“在确定目标范围内未来增长的速度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融发展。”

市场对此解读为：暗示货币政策既要抗通胀，也要防止过度紧缩。新“美联储通讯社”Nick Timiraos在该声明发布后就第一时间就表示，FOMC声明中的新语句表明利率将进一步上调，但暗示可能会更为小幅地上调。

在美联储主席鲍威尔主持的会后新闻发布会上，上述市场观点得到了其本人的佐证，鲍威尔表示：“最早在下一次或再后面一次会议上，降低升息幅度将是合适之举，但目前还没做出最后决定。”

然而，以上鸽派信号很快被鲍威尔接下来的鹰派言论所淹没。

关于加息终点及持续时间，鲍威尔提出“放缓加息不代表暂停加息，货币紧缩远未结束”。在他看来，随着政策利率已升至4%，未来比加息的速度更为重要的是加息的高度和持久度，鉴于目前通胀依旧顽固、就业数据表现强劲，未来利率的高点将更高（go to higher），利率停留在高位的时间也将更长（high for longer）。

鲍威尔也反复强调，加息步伐的放缓不应该被视为美联储即将完成加息的信号，“现在考虑或讨论暂停加息是非常不成熟的”。这些表述也被市场解读为更为鹰派的信号，美联储虽有计划放缓加息步伐，但加息的“战线”却被拉长了。

今年9月公布的美联储点阵图曾暗示，美联储本轮加息周期的终点可能落在4.6%左右，但鲍威尔隔夜的表态却明示，这个水平已经无法满足美联储官员们的预期了。

议息会议结束后美股大跌，美债收益率普遍上行。中金公司认为，除了反映货币紧缩远未结束外，市场反应也蕴藏着对美联储的不信任。

该机构分析称，美联储既要抗通胀、又要稳增长、还要防风险，这种“既要、又要、还要”很容易让美联储自己成为风险的来源。当前美联储并没有停止加息的意思，但其表露出来的对货币政策“滞后性风险”的担忧很容易让人觉得美联储在抗通胀和稳增长之间开始向后者倾斜，而这正是最危险的地方。

下一步应该关注什么？

本次会议后，投资者普遍关注美联储是否会在12月议息会上（12月13~14日）走出政策退坡的第一步，即将加息步伐从75bp降至50bp？实际上，市场预期在这一问题上已经博弈了一段时间，10月短短1个月内便经历了先紧后松的反复。

既然美联储表现出“既要、又要、还要”的态度，那么从现在到12月14日的议息会议还有一段时间，期间将会有两份非农就业和两份CPI通胀数据作为参考。而之于投资者，除了上述经济数据，美国中期选举以及上市公司陆续发布的三季报，也都会影响到市场情绪。

具体时间节点方面，10月份美国消费者价格指数(CPI)将于11月10日公布，个人消费支出指数这个美联储首选的通胀压力晴雨表将于12月1日公布。

定于本周五公布的10月就业报告中，将包含失业率、就业人口、平均时薪数据等就业数据。由于工资-价格螺旋是本轮美国通胀的死穴，上述就业数据可以为解读通胀提供更全面的信息。

如果届时的相关就业数据表明目前的通胀依旧具有很强的韧性，或将引发市场对美联储的质疑，而且以美联储在本轮抗通胀中“看碟下菜”的做派，更高的基准利率目标将驱动资产价格出现更大的波动。

值得注意的是，尽管美联储此前已经尽最大努力抗击通胀，但收效甚微。数据显示，美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%；9月CPI环比上涨0.4%，是市场预期0.2%的两倍。而美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数，在9月甚至加速上行。

关于下周二即将举行的中期选举，eToro美国投资分析师Callie Cox表示，无论选举结果如何，经常看到股市在选举后反弹。咨询公司Opimas的首席执行官Octavio Marenzi 表示，一些投资者认为，共和党人夺回众议院或参议院可能会更利好股市。两党各掌一院的情况下，大额的财政方案更容易陷入僵局，如此将有助于降低通胀。

此外，第三财报季尚未结束，这可能意味着更多的不确定性。特别是亚马逊、Alphabet

等科技巨头在今年出现业绩大幅下滑后，市场对公司季报业绩所呈现的边际变化更加紧张。数据显示，投资者仍在等待150多家标普500指数公司的季报。

鉴于此前美联储激烈加息导致的衰退预期与美股形成持续共振，任何进一步表明美联储将需要在更长时间内维持高利率以对抗通胀的迹象，都可能加剧美股下行和美债短端估值走软。

若未来数据符合预期，中信证券FICC首席分析师明明认为，12月美联储放缓加息幅度的概率较高，但此轮终点利率水平预计为5%以上。资产价格方面，在衰退预期与曲线平坦化的双重压力下，短期内10年期美债利率或震荡偏强运行，并在4%以上水平持续运行一段时间。