1/5、如何把握分散与集中的度

持股到底是分散好还是集中好？在这个问题上，我摇摆过好几次。

刚开始，我是喜欢分散持仓的，因为那时选股没有方法，完全靠股评推荐，自己一看图，这支好啊，那支也不错，老板，各来100股压压惊。

之后忽然发现这么“集邮式炒股”效率太低，哪一天能实现我一夜爆富的梦想啊？于是就开始重仓一支股票。

问题立刻来了，眼见别的股票嗖嗖地往上窜，自己手里的纹丝不动，心态一坏，就不停地换股，换来换去，账户缩水一大截。

一般认为，分散持股有利于分散风险，但容易顾此失彼；集中持股有利于对手中持股深入研究，但坏处是账户盈亏波动剧烈，对心态要求很高。

只是分散与集中的度，如何把握呢？

2/5、避免永久性亏损

我有一个思维，每次遇到不确定性很强的复杂问题，我总问自己一句：“其中有没有非常确定的因素？”

分散还是集中有一个底线——不能出现“永久性亏损”。

什么叫“永久性亏损”，去年的大熊市，大部分散户的亏损都在30%以内，这个亏损幅度相对比较容易在两三年内追回来。

但如果你去年亏损达到50%，你可能需要五年以上的时间才能赚回来，这意味着你很可能会浪费一个大牛市——这个跟头有可能会影响某些人一辈子的投资，所以被称为“永久性亏损”，除非你年纪还小，收入上升空间更大。

很多私募有一个清盘的平仓线，通常是20%-30%，这也是“永久性亏损”。

投资的第一要务是“避免永久性亏损”，这是非常明确的事，分散持仓正是基于变个原则，所以分散是一定要分散的，只是一个分散到什么程度的问题。

如果我们不论股票的质地，有人用概率的方式计算出一个结果：分散持股20只，可以避免99%的“永久性亏损”。

当然，实际上并不需要这么多。

一个股票下跌50%并不可怕，可怕的是，你不知道为什么它会下跌这么多。如果你找不到原因，市场会帮你找，往往下跌越深，利空出现的越多。

于是，你很可能担心它会继续下跌50%，结果是卖出——更可能是反弹10%之后分批卖出，如果你是重仓持有的话，就会造成“永久性亏损”。

但如果你持有的是“平安、茅台、长江电力”一类确定性最强的一线白马，它们同样有可能下跌50%，但大部分人的持股心态要好很多，只要单只股票不超过半仓，基本不会出现“永久性亏损”。

所以，影响分散持股数量的第一原则是“确定性原则”——所持股票的确定性越强越集中，但不少于两个；确定性越弱越分散，但不多于20个。

不过“确定性”有一定的主观成份，有些不确定性是可以通过深入研究来消除的，换句话说，一支股票在你的“能力圈”内，你又对它有很深的研究，你也可以重仓。

这就是分散持股的第二个原则“能力圈原则”——研究越深的股票，仓位可以越集中。

​不过，无论如何研究，总有一部分不确定性是无法消除的，而且，正常市场中，只有不确定性才能带来高赔率的投资机会，才会出现安全边际，才会出现超额收益——十年十倍的股票，一定是从不确定性导致的超跌开始涨的。

但之所以叫“不确定”，就是因为这些机会一半都是陷阱，“安全边际”可能只是你看错了，所以只适合小仓位滚动参与，这就必然是分散持仓。

所以，分散持股的第三个原则是“高赔率组合原则”——不确定性但高赔率的机会，宜分散持仓。

总结一下这三个原则：

第一、确定性高的一线白马，可集中持有；

第二、研究较深入的能力圈股票，可集中持有

第三、高赔率低确定性的股票，宜分散持有

根据我的经验，一支一线白马股对市值的稳定性，相当于五只一般股票， 一个研究很深的能力圈股票，相当于三只一般股票，一个二线白马股相当于两只一般股票，所以，一个进取型的组合，其分散度是这样：

一只一线白马股+两只能力圈股票+五只不同行业的二线股+N只高赔率低确定性的股票（N取决于你的进取程度）

看到这儿，大家会觉得，这对研究、管理的挑战很大，尤其原则二和原则三，深度研究需要投入研究精力，分散投资还需要投入操作与管理精力。

所以，分散投资的挑战不是数量的问题，而是时间管理问题，是效率的问题，是你缺乏交易系统的问题

解决的方法可分成两部分：研究时间管理和交易时间管理。

3/5、研究的“时间管理三原则”

研究的“时间管理”的第一原则是“坚持长线投资”。

一个股票，如果只能持有几个月，就算你赚了20%，你还是亏了，因为你浪费了投资中最宝贵的东西——时间。

提高研究效率的最好办法是找那些有长线投资价值的公司，持续跟踪，时间越长越好，所谓长线价值，或者行业发展空间巨大，或者具有先天的竞争壁垒，或者管理团队有超强的品类扩展能力。

我曾经深度研究长期跟踪过的股票大概有100支，看起来很多，但分散到价值投资的十年，一年十支，工作量并不大。主要是淘汰率低，目前保持长期深度跟踪的还有50支——可以做到主要业务比例、重要财务指标、每季趋势、近期经营趋势、市场主要分歧点，等等，都了然于胸。

这一类公司，深度研究之后，持续跟踪，几年的时间，总有一段能让你赚得盆满钵满。今年赚最多的“沪电股份”，我从2015年就开始研究跟踪，其间短暂持有过，只是去年开始，才重仓投入。

所以，第一次接触一只股票，别看短期增长、题材趋势什么的，先看有没有三年以上的长线逻辑——绝大部分股票是没有的，连多投入一分钟的时间都是对你生命的最大浪费。

也尽量别碰那些只有中线逻辑仅在近一两年内有爆发式增长的股票，长期而言并不值得去深入研究。套用巴菲特的话，不能持有十年的公司，不值得你多研究一分钟。

研究的“时间管理”第二原则是“先行业后公司”。

很多人不喜欢研究行业，因为不能直接赚到钱，而且常常有“行业很好，公司都很烂”的情况，让你白研究一场。

但我认为，提高研究效率，一定要从“行业框架研究”开始，因为影响一家公司的长线价值的，首先是行业空间、产业链分布、竞争格局这些行业层面的因素，其次才是产品竞争力、技术壁垒、管理一类的公司层面的因素。

最重要的是，好行业早晚会有好公司出现，而且往往不只一个，行业研究可以“纲举目张”，一次投入，终生受益。

行业研究优先的原则要高于前面说到的“长线原则”和“能力圈原则”。

比如服装休闲食品等消费行业，生意模式不好，但好在比较简单，阶段性的好公司又多，虽然违反了“长线原则”，好的研究效率高；再比如锂电、5G、云计算，特别复杂硬核，但因为是大趋势，好公司层出不穷，下苦功夫研究后，会有一大把好公司可投，而且终生受益，也是值的。

磨刀不误砍柴功，研究公司赚一次，研究行业赚十年，格局越大，赚得越多。

研究的时间管理的第三原则是“先逻辑后细节”。

人的大脑有一些奇特的运作机制，你在深度思考一些事之后，休息或干别的事，你之前考虑的事会一直停留在大脑的“后台”，处于一个自动运作状态，所以，即使你不去刻意思考，也常常突然迸发灵感，想明白一件事。

投资研究也是同样的道理，在你发现了一家有可能有长线价值的公司后，你要先用整块的时间把一家公司的大逻辑搞清楚，比如产业链关系、竞争格局、业务结构、核心竞争力等等，并且这些大逻辑有重要财务指标验证，再给自己留下几个悬而未决的问题，比如“为什么一家看上去没有核心竞争力的公司可以持续扩张，竞争对手都是猪吗”。

然后，你就可以停止研究，把它加入到自选股池，或者直接先买一点（即高赔率低确定性仓位）。之后。持续地用少量信息（比如公告、最新财报、甚至是网友的评论）去激活大脑对这家公司的思考——这就是一个持续跟踪的过程。

如果是一家有价值的公司，总会有哪么一天，你突然想明白一件对投资这家公司至关重要的事，然后你就可以决定是放弃还是加大仓位。

小结一下提高研究效率的三原则：

1、坚持长线投资

2、先行业后公司

3、先逻辑后细节

做到这三点，即使是个人投资者，也能做到保持对待二三十只个股的长线跟踪研究。

当然，对于散户而言，分散投资的切肤之痛不是研究不过来，而是“管不过来”，这就是交易的“时间管理”的问题了。

4/5、交易的“时间管理三原则”

交易的“时间管理”第一原则是“少看盘，尽量不看盘”。

之前写过一篇文章《为什么“频繁换股”是错，“坚持捂股”还是错？》，讲的是投资心理中常见的“控制错觉与频繁交易”行为，对于大部分普通投资者，看盘没有任何作用，只是为了缓解内心的焦虑，反而导致频繁的情绪化交易，影响你的盈利水平。

看盘十分钟，还不如再仔细读一遍近期的公告。

有人可能要问，手里那么多股票，如果不看盘，错过了买入或卖出机会怎么办？

答案就是交易“时间管理”的第二原则：“要有交易系统和交易计划”。

最简单的交易系统，就是一支股票的合理价格区间，买入和卖出价位，仓位线和每次加仓幅度。

所以交易计划也可以很简单，第二天你打算在什么价位买，什么价位卖，买多少卖多少。

很多个人投资者习惯在盘中临时决策，这对于趋势交易者无可厚非，但对于价值投资者而言，就不是效率问题，而是致命的错误了——它会让你陷入可怕的情绪性交易，结果就是作为韭菜被收割。

最简单的交易计划，前一天晚上十分钟时间，不但效率高，还能倒逼你形成良好的投资系统。

可能有人觉得，如果手上有十几支股票，每晚十分钟怎么够？

这就是交易的“时间管理”的第三原则：“持有股票要有估值容忍度”。

在很多价值投资入门者的习惯中，股票跌下去就想买，涨上去就想卖。应该说，这么做并不违背价值投资的核心，但这么一来，会出现“估值容忍区间过窄”的情况，会造成交易过于频繁，最终你只能赚估值变化的钱，赚不到业绩增长的钱。

如果一支股票估值的中枢是10元，那么可能低于7元，你才能开始买入，高于13元，你才能开始卖出，7~13元区间，就是估值容忍区间，你只需要持有或观望，不需要任何交易，只有低于7元，或高于13元，你才需要关注。

这样，就把手中持股分成两类，一类是处于“估值容忍区间”的，你只需要持续跟踪研究，不需要关注K线、价格、趋势一类的交易信息，也不需要交易计划，

另一类是超过“估值容忍区间”的股票，也不能盲目交易，你花更多的时间强化研究基本面的变化（超涨超跌都是有原因的），需要在交易前再仔细计划合理估值。

所以分散持仓出现顾此失彼的根本原因不是股票太多管不过来，而是你的“估值容忍区间过窄”。

好像一个正常的人，只需要一两年体检一次；体检出问题的人，有一段时间就要天天上医院，重症危急病人需要24小时监控。

你不能把所有的股票都送进ICU。

5/5、总结

这一篇的信息量很大，涉及研究、估值、交易三大体系，所以最后再总结一下分散持仓的九条原则：

三个总原则：

第一、确定性高的一线白马，可集中持有；

第二、研究较深入的能力圈股票，可集中持有

第三、高赔率低确定性的股票，宜分散持仓

三个提高研究效率的原则：

1、坚持长线投资

2、先行业后公司

3、先逻辑后细节

三个提高交易效率的原则

1、少看盘，尽量不看盘

2、要有交易系统和交易计划

3、持有股票要有估值容忍度