银行自营资金投资债券实质上可看作解决多约束条件下的最优化问题，其目标是使银行的自营资金获得长期稳定的较高收益，而目标的实现面临着严苛的内外部约束条件。在多重约束条件下，银行自营投债倾向明显。从债券品种来看，偏好利率债，信用债配置占比低，较少配置银行永续债和二级资本债。从账户的选择来看，较多债券放在配置户，较少的债券放在交易户。从久期选择来看，更加偏好中短久期债券和同业存单。此外值得一提的是，不同性质的银行、银行的不同部门特点各异，面对个性化的需求，配债行为也呈现多样化差异。

银行自营投债的目标

传统商业银行经营管理遵循“安全性、流动性、效益性”三大原则，相较于信贷资产，银行自营债券投资更多发挥安全性和流动性作用。叠加银行自营资金因负债经营、监管严格等因素承担风险的能力和意愿不足，其投债配置目标则是追求长期稳定的较高收益。为达到此目标，银行自营常用适度加杠杆、信用下沉和久期管理三种方法。其中，杠杆空间有限、信用策略下沉难以实施，久期管理成为重点工具，在收益率高位时，通过拉长久期提高收益；在收益率低位时，通过降低久期来减少利率风险。

银行自营投债的约束条件

银行自营投资债券面临内、外约束，约束条件从多方面影响银行自营投资偏好。外部约束包括各类监管约束，如投资范围、资本监管、流动性监管、IFRS9要求和MPA考核，为满足外部约束要求，银行自营投资更倾向于配置流动性较强债券，如利率债和信用债，也会偏好资本占用少的资产，如国债、地方债等。内部约束则包括资产负债管理、内部资金转移体系（FTP）、“被动配置”、内部考核和激励、国家政策考量，在此条件下，银行自营债券投资呈现逆周期特点，并紧跟政策导向。

目标与约束条件作用下银行的配债行为分析

上述目标和约束导致银行自营债券配置行为有迹可循。从投资品种分布看，银行自营债券配置以利率债为主、信用债占比较低。从投资期限分布看，银行自营投资以持有到期为主，具有低杠杆、短久期特点。更进一步，上述配债行为具有异质性。大型商业银行持有地方债比例更高，农商行同业存单占比显著高于其他行，而城商行则更多持有信用债。此外，国有大型商业银行的久期结构也与市场存量债券的久期结构较为一致，主要以5年以内为主。除银行自有资金直接投债外，委外间接投债因其免税和部分政策优势，一度成为中小银行的投债选择。

银行自营投债的差异

对于不同性质的银行，甚至是同一银行的不同部门，银行自营投债决策都具有差异。如银行内部负责自营投债的金融市场部和资产负债部，相较于符合上述分析逻辑的金融市场部，资产负债部则表现另类，带有明显配置盘的色彩，以必须管理好流动性而非以追求高收益为目的、尽量不承担利率风险、几乎不做资本占用为目标，该导向使得资产负债部主要配置短久期利率债和同业存单。再者，不同性质的银行因监管要求、资金成本和考核激励、投资能力有所不同也表现出不同的配债行为，如国有大行的风控更加严格，债券投资更考虑安全和流动性要求，城商行相比其他银行会更加考虑效益。

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