国海富兰克林副总经理兼投资总监徐荔蓉，是基金业内少有的“双十”基金经理，也是一位典型的价值投资老将。

所谓“双十”，即管理基金年限超过10年，组合年化回报超过10%。这样的基金经理，在全市场，非常罕见。

（数据来源：wind 截至2021.1.12）

徐荔蓉具备23年证券从业经验，管理基金14年，是一名非常资深的价值投资长跑老将，让我们先通过以下短视频，来简单了解下徐荔蓉对投资的理解。

揭幕者

23年资管老将，全市场稀缺的双十基金经理，投资大佬徐荔蓉对投资的理解#投资#基金#基金经理#投资大佬#A股#揭幕者短视频

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十几年前，胖纸老揭与国海富兰克林有过一段渊源。

2004年，我曾在国海证券上海分公司实习，当时还营销过国海富兰克林的首只基金。2005年，胖纸老揭转型去做财经媒体，专注于财经内容创作，一路坚持至今，不知不觉，也有15年了。

2020年底，胖纸老揭独家对话徐荔蓉，算是当年缘分的一种延续。

视频精剪后长达一小时，请在WIFI环境下观看，土豪请随意

徐荔蓉的整体投资框架，是基于GARP估值的体系的偏逆向投资。他非常注重纯粹地自下而上选股，喜欢在被市场忽视的地方挖掘机会，寻找预期差，如果没有好公司，宁可放弃。

徐荔蓉认为，“中国股票市场到目前为止仍然是散户主导和动量驱动的，在这样的追涨杀跌市场里，作为一个偏逆向的投资者，其实你会有很多很好的买入优质资产的机会。因为市场觉得短期没什么业绩，或者短期“不性感”等等这样的考虑，可能会把很多的公司，抛到很低的位置。这样对我们这种偏逆向的投资者来看，就能得到一个比较好的投资机会。”

在选股方面，徐荔蓉主要看三个方面：

第一个方面，也是最主要的一个方面，首先看管理层或者创始人。

第二个方面，主要看公司本身，它有没有足够高的天花板，它的成长空间是不是足够高。

第三个方面，主要是看收益风险比，选择收益风险比或者所谓性价比最高的一些标的，纳入到组合。

目前徐荔蓉管理的几只基金皆取得较好业绩回报，以其代表作国富中国收益为例，Wind数据显示，截至2021年1月12日，国富中国收益的年化回报为14.09%。

从短期到长期看，业绩斐然，无论1年，还是3年、5年、甚至是10年。国富中国收益的业绩，不仅跑赢同类平衡型混合基金，更是大幅跑赢沪深300，同类排名中，也名列前茅。

本期《揭面》，揭幕者独家对话国海富兰克林投资总监徐荔蓉，为各位看官揭秘徐荔蓉的逆向投资

由于访谈实录文字接近2万字，胖纸老揭先给各位整理一些徐荔蓉在对话中的精彩干货：

1、投资，是人类社会在资本市场的一个映射。

2、作为逆向投资者，特别在这几年的所谓的核心资产的持续上涨过程中，其实遇到了比较大的挑战。

你的投资逻辑偏逆向，是市场不喜欢的，市场抛弃它的时候，你认为市场是错的所以你买入，但当市场逐渐都认同的时候，如果你还是继续坚持拿着，那似乎又和逆向投资有一点点相背。怎么解决这个问题呢？还是要密切跟踪这个公司的基本面。

3、经常有一类的投资方法就是说，我们要在金子堆里找金子，不要去垃圾堆里面淘金子，听起来是有道理的，金子堆里淘出来的是优质的，垃圾堆里淘出来的，再好，可能市场给的估值也比较低。听起来是有道理的。

但我觉得这个东西有很多先验的判断。

比如说首先你怎么知道这是一个金子堆？现在看起来是金子堆，也许过一年两年不是金子堆，现在可能看起来是垃圾堆，也许过一年过两年过三年不是一个垃圾堆了。现在的垃圾堆里，未来也能淘出金子。

4、我犯了很多错，其实就是主要是两个原因：一个原因就是太短期化或者是有投机心理。第二个原因就是标的的选择不对。现在目标很清楚，希望能选到三年一倍的优质公司。

5、有人会争论说，光伏产业可能是周期性行业，就是这样的特点。其实这取决于你把它看作是一个周期性行业，还是一个周期成长性行业，还是一个成长性行。从我自己的角度来看，我从两三年前就一直认为这个行业已经进入到成长性行业的阶段。

6、我们公司基金经理平均年龄是偏大的。这就导致了我们整个投资体现出来一个特点，就比如说为什么我们的换手率比较低呢？相对来说因为我们可能经历过失败，经历过成功。投资的经验教训会比较多一点。我们会相对更看中长期，选股上更谨慎。这样的话，你的换手就自然低一点。

还有一个因为我们整体基金经理的年龄比较偏大，其实我们的抗压能力更强一些，就是能熬得住。

7、大家可以忽略掉你在媒体上经常看到，今天北上资金又是净买入或者净卖出，或者又分析了为什么净买入，为什么净卖出，这一个星期为什么，一个月又为什么。我觉得这些都是噪音，没太大意义。

8、现在公募基金遇到最大的挑战，这几年，我们怎样在创造了好的超额收益和绝对收益的前提下，同时能让我们的持有人能真正享受到。

比如说过去十年指数涨幅其实并不大，但相对好的基金都能有150%到200%，甚至更高的绝对收益率。

但真正拿到这些收益的投资者，其实是比较少的。很多是在中间做波段，或者因为怕了，或者因为追高等等，并没有拿到相应的收益，我觉得这也是公募的下一个十年，可能要重点解决的问题。

以下为对话实录文字完整版，请耐心阅读：

老揭：请先谈谈您对投资的理解？

徐荔蓉：我自己觉得，投资其实是人类社会在资本市场的一个映射，它反映的是整个人类社会的各种各样的形态。因为从股票市场最初的发源来看，最初大家航海去获得很大的财富。但是航海的风险很大，大家就想到一个办法来分担风险，就产生了股票这样的形式。然后进一步为了让股票可以交易，就产生了股票市场的形式。

投资，我的理解就是你能够战胜自我，能够对人性的把握。在这个基础之上，你能够把握这个社会中你能理解的部分，这样你就有望获得相对比较合理的投资回报。

老揭：您的投资框架是什么？

徐荔蓉：我自己的投资框架总体来说，还是属于合理估值下成长，总体还是GARP估值的体系。

从投资的整体框架来看，第一个我自己的整体投资框架还是比较偏逆向投资的。

我们都知道中国股票市场到目前为止仍然是散户主导和动量驱动的，俗称追涨杀跌。在这样的追涨杀跌的市场里面，作为一个偏逆向的投资者，其实你会有很多很好的买入优质资产的机会。

因为市场觉得短期没什么业绩，或者短期“不性感”等等这样的考虑，可能会把很多的公司，抛到很低的位置。这样对我们这种偏逆向的投资者来看，就能得到一个比较好的投资机会。

总体来看，第一个我偏逆向的。

第二个在投资整体的过程之中，我觉得我自己是一个比较纯粹的自下而上的选股的投资者。所以我在做投资的时候，我不会特别去选择行业，或者根据我自上而下，因为我自己也管过债券基金，现在做了很多年的管理经验，也有很多自上而下的观点，但我不会从这个角度来进行选股，我尝试从各个不同行业里面，在里面能够找到一些能够提供长期超额回报的这样一些公司。

第三，就是刚刚讲到，整体来看，是一个合理估值下的成长的投资者。

总体来看，我还是想需追求成长，但这个成长我希望是一个估值比较合理的成长。

最理想的，就是成长性又非常好，估值又非常便宜。这样的公司当然是可遇不可求的，偶尔也碰到这样的公司。像我们组合里也有一些公司我认为属于这种类型的。我的投资框架大致是这样的情况。