回答这个提问，先来参考一段美股历史。大致说来，美股从1972年初到1981年底，股票市场的年平均收益率为6.5%。这一时期的年平均通货膨胀率高达8.6%，足以吞没股票投资的全部收益。

而股市的未来收益，等于当下的股息收益率加上公司的预期利润增长率。鉴于2003年年初上市公司的股息收益率略低于2%，公司利润的长期增长率在2％左右，再加上略高于2％的通货膨胀率，可以推算出未来的年均回报率大致为6%

根据美国20世纪通货膨胀的经验，并不支持偏向于股票而是债券。但通货膨胀加速的可能性总是存在的。它将使股票资产比固定利率的债券更具吸引力。此外，还有另一种可能性，即美国企业的利润大增，同时不会出现通货膨胀，从而使得未来几年内，普通股的价值大幅增长。最后，还有另一种更常见的情况，即在没有内在价值支撑条件下，股票市场出现巨大的投机浪潮。以上任何一种情况的出现，都会导致防御性投资者后悔把100%的资金投入到债券，尽管当时的利率较股票更具吸引力。

因此，经过对以上各种可能性的简要分析，防御型投资者执行的基本策略，在把相当一部分资金投入债券的同时，继续保留相当一部分的股票投资。他们可以按对半开的比例来投资这两种证券，或根据其判断将每一种投资的比例限定在25%~75％之间。

如果股票的收益率与债券大体相当，那么，不管如何在这两种证券之间配置资金，防御型投资者的预期回报率都不会有多大的改变。在1949~1969年间，道琼斯工业指数已经上涨了4倍，而公司的利润和红利大约只增长了1倍。因此，这一时期股市的大幅上涨，在很大程度上是由于投资者的态度转变，而非公司内在价值的增长。这种上涨可称之为自我膨胀自嗨。